题：A股很难连跌两年，看好三季度股市

作者 樊继拓 信达证券首席策略分析师

二季度股市走弱，部分投资者对未来股市再次回升信心不足，我们认为，这种信心不足更多源于高频数据的跟踪，但从长期视角来看，现在应该逐渐积极乐观，因为A股的波动规律正在由牛短熊长变为牛长熊短。

(资料图)

A股很难连跌两年

2000-2010年，股市PB波动非常剧烈，2000年和2007年牛市高点估值很高，随后需要消化估值的时间也会更长，所以2000-2012年股市呈现出牛短熊长的特征。2015年和2021年的牛市高点，股市整体估值高点相比之前大幅下降，所以随后进入熊市消化估值的时间也会缩短，2014-2021年股市呈现出牛长熊短的特征。

如果以2000-2014年的上证综指为经验，能够总结出A股牛短熊长的经验，因为2001-2003、2004-2005、2011-2012年都是熊市，而牛市只有2006-2007、2009年。但如果以2014-2022年的经验来看，反而能够总结出A股牛长熊短的特征，2015年下半年、2018年和2022年的熊市均不超过1年，而2014-2015年中、2016-2017年、2019-2021年，市场均偏强。

图1

如果牛长熊短是新的规律，2022年经历过接近1年的熊市后，我们认为2023年战略上是需要乐观的，在战略上乐观的基础上，战术上二季度又经历了持续的调整，所以三季度在战术和战略上都应该逐渐乐观。

GDP和房地产景气度会影响牛熊市，但熊市长短还取决于估值

历史上两次长时间熊市主要是2001-2005年和2011-2012年。观察这两段时间的经济状态，2001-2005年，整体经济和房地产景气度很好，特别是2003-2004年，期间在2001-2002年和2004-2005年出现过两次经济下行，但下降幅度持续时间均比正常的库存周期时间更短。2011-2012年，GDP增速中枢和房地产景气度均下台阶，经济下降速度快于大部分经济周期，但下降时间约2年，和2014-2015、2018-2019年经济下降时间差不多。所以从经济表现上能够看到，2001-2005、2011-2012年股市熊市时间更长，并不主要源自于经济下降压力更大。

图2

而从估值来看，两次A股的长时间熊市，均和估值有关。2000-2010年，股市PB波动非常剧烈，2000年和2007年牛市高点估值很高，随后需要消化估值的时间也会更长，而2015年和2021年的牛市高点，股市整体估值高点相比之前大幅下降，所以随后进入熊市消化估值的时间也会缩短。2001-2005和2011-2012年，股市调整1年的时候，估值均未达到较低水平，所以下跌时间更长，而2022年10月底的估值已经达到历史上熊市低点的水平，所以2023年指数战略上偏弱的空间很小。

图3

预计政策预期驱动6-7月第一波上涨，盈利预期回升驱动8-12月第二波上涨。3月初以来万得全A指数整体是震荡下行的，是2022年底熊市结束后，指数的第一次长时间回撤，其性质可以类比历史上牛市初期的战术性调整(2013年2-6月、2016年4-5月、2019年4-7月)。我们认为，随着近期货币政策的调整，股市大概率已经进入新的上涨趋势，这一次上涨大概率会分成两个阶段。第一阶段(6-7月)，市场会在政策微调的影响下，出现月度的反弹。之后由于盈利验证和政策预期兑现的影响，7月的某个阶段可能会有阶段性小调整。8-12月，随着经济库存周期下降到达尾声，大部分行业可能会提前开始预期2024年的盈利周期回升。(中新经纬APP)

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责任编辑：宋亚芬 实习生 张可