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再升科技(603601)

核心观点：

事件再升科技发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入821.86百万元，同比增长3.98%；归母净利润81.27百万元，同比减少26.09%；扣非后归母净利润71.13百万元，同比减少25.57%。

H1营收稳定增长，净利润下降2023年H1实现营业收入821.86百万元，同比增长3.98%。公司上半年业绩保持稳定增长，其主要原因系公司新开发的油滤过滤产品营收增长，以及新开发的绿色建筑节能材料广泛应用于绿色建筑、家电、汽车、高铁等领域所带来的业绩增量。2023年H1实现归母净利润81.27百万元，同比减少26.09%；扣非后归母净利润71.13百万元，同比减少25.57%。利润下滑主要原因是1）H1原材料价格仍处于历史相对高位，致其成本增加，公司主营产品微纤维玻璃棉制品的主要成本是天然气费用，根据国家统计局公布的中国液化天然气市场价来看，上半年天然气价格虽呈下降态势，但整体仍处于历史高位水平；2）新产线产能未完全释放，规模经济效益受限，导致其单位固定费用增加，毛利率有所下降，2023年H1毛利率为24.12%，同比减少4.92pct。公司上半年费用管控能力有所提升，2023年H1期间费用率为13.41%，同比减少3.06pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.46%/6.21%/0.32%/4.42%，同比-0.44/-0.49/+0.36/-2.50pct，销售费用减少系职工薪酬及市场开拓费用减少；管理费用减少系股权激励费用减少所致；财务费用增加系可转债利息费用同比增加；研发费用减少系公司研发进入开发阶段，相应费用减少所致。

Q2市场需求回升，公司业绩环比改善2023年Q2实现营业收入444.48百万元，同比增长5.23%，环比增长17.78%；归母净利润48百万元，同比减少5.27%，环比增长44.22%。二季度业绩环比改善，其主要原因系1）Q2市场需求逐渐回升，公司两大主营业务收入均有显著增长，二季度干净空气”业务收入环比增长28.52%，其中净化设备、空气过滤纸产品收入分别增长37.36%/18.41%；二季度高效节能”业务收入环比增长2.61%，其中微玻纤棉产品收入增长11.92%，且其毛利率环比Q1增长4.44pct；2）二季度产量有所增加，公司规模效益提升，单位固定费用较一季度有所下降，毛利率环比小幅增加，公司Q2毛利率为25.20%，环比Q1增加2.36pct。随着后续市场需求的不断恢复，以及新应用领域的开拓，预计公司产品产销量将进一步增加，规模效益及公司盈利能力仍有提升空间。

新应用规模不断扩大，开拓新能源汽车布局干净空气”业务占公司总营收的65.12%，其下游涉及新能源汽车、半导体、电子、医药生物、新风系统等工业制造和生活民用领域，随着用户对生产生活环境要求的不断提高，市场规模扩大，叠加对新应用场景的开发，公司干净空气”业务量有望持续增长。今年7月，公司将其持有的全资子公司悠远环境70%股权转让出售给曼胡默尔新加坡控股。曼胡默尔新加坡控股的控股股东是曼胡默尔集团，是全球领先的过滤技术解决方案提供商，其在中国市场主要专注于汽车过滤、清洁空气和清洁水的解决方案。再升科技将通过本次股权转让，与曼胡默尔集团达成多方面战略合作关系，更好的拓展公司在新能源汽车领域的布局。

投资建议公司主营产品微纤维玻璃棉制品下游应用领域广泛，受益于新应用场景的开拓，公司业务有较大发展空间，此外，随着公司产能的进一步释放，公司规模经济效益有望提升，利润有望进一步上行。预计公司23-25年归母净利润为2.08/2.53/3.15亿元，每股收益为0.20/0.25/0.31元，对应市盈率22.64/18.60/14.97倍。基于公司良好的发展预期，首次覆盖给予推荐”评级。

风险提示市场需求恢复不及预期的风险；新应用领域开拓不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。